我们相信未来十年将是个人主义崛起的时代，生活习惯会由节约型转化成消费型，政府政策将支持以消费为主导的经济增长。应对这些变化是我们现有业务以及我们收购和投资目标面临的一大挑战。

近期各行各业增长放缓，并且信用担保难度增大，使得以不同方法管理消费业务成为必要。单一依靠宏观经济发展而增长的业务将面临种种挑战, 不再能水涨船高。我们正进入一个新的发展阶段，稳健的管理流程需体现在各个层面。整体收入增长已不能再简单地靠折扣优惠带动，而是必须与业务分销网络的加强和产品供应的提升相配合。同时，我们也必须利用更积极的供应链管理和强大的人力资本，提高业务效率。

企业创办者们投入了大量精力和才能使企业发展至今，但现在，他们必须引入具备应对变化所需能力的专业管理人员。很多企业已开始并在继续建立强大的专业管理团队以协助企业发展。而其它企业，我们预期他们会向云月这样的企业寻求解决方案，由我们引进新的管理人才，精简决策流程，和正面临接班人或其它问题的股东们建立双赢的合作伙伴关系。我们相信，作为投资者，肩负着协助企业面对各种难题、帮助企业创造新一轮增长机遇的使命，我们的表现会更加出色。

我们相信流程化管理是为旗下企业创造价值的最佳手段。我们应用在英氏婴儿服装业务的大多数流程可直接应用于皮卡泡泡，而且也适用于管理永红或扩大智强的产品线。不管是婴儿服装或饮品，我们所面对的有关产品开发、分销、营销、供应链管理、物流或人力资源等方面的问题是非常相似的。

与此同时，我们也相信流程化为我们提供必要的透明度以作出明智决策并创造价值，使我们成为合作伙伴的最佳受托人。这正是云月投资的核心价值。我们明白，作为资本管理人，我们必须非常重视我们的责任。

至此，我们欣然为您呈现2014年度至今的进展：

• 我们已全部或部分退出超过75%的已投项目，退出方式包括股权转让(55%)、IPO(30%)和资本重组或其它利润分配(15%)。我们认为，均衡多样的退出方式是标志性、差异化的投资策略的体现，同时也展现了我们业务的适应能力和专业团队的智谋。
• 尽管中国的IPO市场正面临巨大的挑战，但我们目前管理的两支基金LCP-II与LCP-III在中国的表现都处于同行中领先的位置。
• 我们开始着手两个处于投资流程晚期项目的退出，目前已实现了部分退出。其中一个项目是万洲国际──中国最大的猪肉生产商，另一个是云南林业──我们的林业和木材相关品业务投资。
• 另外有两个项目通过引入少数股权投资者也实现了部分退出，我们相信这样的做法可为业务带来重大的战略性意义。其中一个是把小星辰品牌集团少数股权出售给中国最大百货公司拥有人之一，另一个是将I Pinco Pallino少数股权出售给国际知名影星章子怡。
• 我们将上述四个项目部分退出得到的收益全部分配给我们的投资人，兑现我们及时回报的承诺。相比强调未实现的价值，我们更青睐于早期给投资人分红。
• 在所有情况下，我们认为深度参与是业务成功的主要动力。在我们的投资组合中，控制度相对较高的投资普遍表现较好，而且也有较多低风险的退出选择。我们坚信，运营增值是推动投资业绩的最好方法。

在过去半年里一直有中国经济增长速度放缓的报导，但我们认为这预示着中国经济正朝着更健康、更稳定的方向发展。不论经济增长率是处于高位的8-10%还是稳定的6-7%，一个重要的现象是，国内消费随着中国消费者的崛起而显著提升。政府相关政策也侧面反映除国家对促进国内消费的支持──变革正在进行中。在中国消费蓬勃增长的趋势下，我们相信，随着资本市场的不断开放和IPO市场的再度活跃，我们的投资战略──投资定位良好的消费企业并帮助他们改善运营增加企业价值，将会取得很大的成功。

在过去20年里，中国经济受益于资源丰富的劳动力市场。凭借国家人口数量及大量农村劳动力的优势，中国经济实现了迅速的现化化发展。由一孩政策造成的人口减少而产生的最低工资改革，使得竞争环境变得更加公平，从而也提升了劳动人口的议价力——换句话说，导致工资上涨。由此促成了财富重新分配，使得蓝领们的消费力与日俱增。

一孩政策已开始影响中国劳动市场。尽管中国人口总数维持相对稳定——从20年前的11.9亿到目前的13.6亿——但劳动年龄人口数已到达高点，从2012年的9.718亿下降345万至今年的9.373亿。为了维持竞争力，中国在过去10年逐步减少对资本密集型的制造业的依赖，制造业劳动人口在中国总劳动人口中的占比从2001年的超过50%下降至2011年的34.8%。这部分人口主要投向服务行业，目前占比总劳动人口的35.7%。除此以外，生产力的提高和经济产出的增加也带来了工作环境的改善及工资水平的提升。最低工资水平在2011年单年上升了21.7%。政策决策者的目标是到2015年将本地平均工资提高40%。这段时间里，在政府立法和雇主自发改进等因素的影响下，员工的安全、住房及社保都得到很大的改善。这一切都导致劳动力需求增长和工资上升。

从我们投资的位于云南省普洱市的林木企业中，我们也感受到了蓝领工人权力的崛起。农村土地改革和对农产品(如木材和举世闻名的普洱茶) 的需求，成为当地居民生活水平不断提升的关键。在2003年我们的林业公司成立之时，当地的林地每亩定价为200元人民币左右，普通的林木业工人每月工资为1,000元人民币；现在，林地每亩售价已达2,000元人民币，而同样的工人每月可以轻松的挣3-4,000人民币。在2003年，普洱茶叶以“白菜价”售卖；但如今，普洱茶叶现在的售价已达每公斤100元人民币，是每公斤2元人民币的白菜售价的50倍。时至今日，宁静的市区内，农民家庭靠种植茶叶、咖啡、核桃或木材每年赚取10万至20万元人民币是司空见惯。对于那些不愿从事农务体力劳动之士，他们可以选择在附近的成都和昆明兴起的众多工厂及企业中寻找工作机会，这带动了云南省经济产出的增长 ——在过去三年，平均每年涨幅为13.5%。

与此同时，劳工逐渐变得难以招聘和挽留。珠三角地区的招聘机构给予云南求职者承诺的条件越来越优厚。我们需要满足员工的要求，现在我们的林业公司为员工及其家眷提供免费住宿、杂项补贴以及他们在两个木材加工设施当值期间的免费餐点。另一方面，这些日益富裕的蓝领工人也开始慢慢成为当地出色的生意行家。在省会昆明市的中央购物区，每天都万头攒动，绝不比西方国家的节礼日或黑色星期五逊色，普洱市出售三星、苹果和HTC的手机店看似成行成市。普洱居民的日常交通工具已由单车及拖拉机升级到摩托车及东风面包车。市内正开始兴建第一家沃尔玛和肯德基，各式中档品牌旗舰店如惠氏及阿迪达斯亦纷纷进驻当地。

我们相信蓝领工人不断要求更佳工资的趋势仍将持续，并带动另一波消费需求的提升。作为企业拥有者和管理者，我们必须不断改进员工招聘策略来保持并提高生产力，并制定社会责任政策。作为投资者，蓝领消费力的提升进一步开拓了我们在消费品领域可发掘的投资机会。

扩大中产阶级的规模，提高其生活水平是今年两会（一年一度的全国人民代表大会和中国人民政治协商会议）的主要政策目标。中国坚信，城镇化、增加可支配收入、扩大社会保障覆盖范围是实现这一目标的方案。这些新政策鼓励我们去为数量更多、更富有和更敏锐的中国消费群体提供产品和服务，但同时也给我们带来了相应的挑战。我们将在本月的评论中详细讨论这些挑战。

城镇化

中国超过半数的人口居住于城镇。城镇人口占比从10年之前的44%增加到了现在的52%。中国政府的目标是在未来7年之内将1亿乡村居民搬迁到城市，使城镇人口占比达到60%。为了在2020年之前实现这个目标, 政府已经批准了一个约40万亿元的发展计划，这将促进基础设施建设、鼓励商业投资、创造更多工作机会，并促进区域经济的发展。但即使实现了这一目标，中国的城镇化水平要赶上韩国、美国和台湾仍然还有很长的路要走。这些国家和地区的城镇人口占比都已经高于75%。从长远来看，城镇化将带来巨大的目标市场，但是在短期，它可能会加剧消费偏好和支付能力的区域性差异。客户细分将成为云月投资运营过程中面临的一大挑战，对此我们需要做出各种思考。例如，我们努力推动经营管理人员提供定制化服务和定位更清晰的细分市场和价位来应对城镇化方向对我们童装业务的影响。

可支配收入

政府的另一目标是到2020年将居民可支配收入提高一倍，即从21,986元提高到43,792元。为实现此目标，政府将采取一系列措施，其中一个措施就是重新划定最低工资水平。这将导致在这一个十年后，中国居民的工资收入增长32%。尽管工资上涨将会给劳动密集型产业带来压力，政府希望借助这个措施促进劳动力向三、四线城市流动，从而促进当地经济的发展，提高当地居民的收入水平。目前中国各主要地区的工资水平和新工资政策的预计影响如下：

我们投资战略的指导理念是关注附加值更高和品牌更优的公司，我们相信这样的公司更能吸引消费者。因此，与过去三年中受投资者青睐的新兴快餐店这种劳动密集型服务相比，我们仍然将重点放在像英氏、智强、牛头等高价值的品牌上。另外，我们非常专注于通过运营增加企业的价值。经营需要重新分配劳动力、应对快速上涨的工资成本，同时还需要生产更高质量的产品的公司，比起简单的资金投入，即典型的中国私募股权投资，需要更多的经营附加值，即人力投入。我们需要更加明智的经营管理者，需要一个帮助他们提高工作质量的过程。

扩大社会保障覆盖范围

中国的财政状况虽然仍旧良好，但是政府将通过提高债务为二次收入再分配计划提供资金。相比去年的财政盈余近1万亿元的情况，今年债务占国内生产总值比率将上升至2%。该计划旨在扩大医疗保险和社会保障的覆盖范围，希望缩小城乡储蓄率的差距。目标是增加居民的安全感，促使更多资金流向消费和风险投资。我们相信缺乏安全感是造成中国高储蓄率的原因，它还催生了对关注健康、安全和优质产品的需求。满足这些需求仍然是很大的挑战，也是巨大的机遇。

再平衡和成功机会的早期迹象

刚闭幕不久的两会引起了人们对城镇化的空前关注。实际上，这种势头早已存在。例如，在我们大部分公司所在的省市——云南、贵阳和四川——城镇化增长率已经稳超那些同级别的一线城市。尽管人们普遍都在担心市场需求增长放缓，但销售数据显示消费者对高质量产品的购买力仍然很强。但由于市场的高度分散，一些靠当地特色风味吸引全国消费者的零食企业本身却面临着扩张的障碍。最突出的例子就是肯德基。它是中国最令人仰慕的快餐连锁企业，但是却在不同的地区（如北京、上海和成都）提供不同的菜单。这些复杂性造成了进入市场和管理方面的困难，同时也为那些提供经营专长和人力资产的公司创造了机会。