经过三十多年的高速增长，中国经济进入了企稳增长的新常态。按照“十三五规划”提出的要求，我国要在2020年全面建成小康社会，国内生产总值和城乡居民人均收入要翻一番，与之对应2016-2020年的年均增长底线是6.5%。为实现这一目标，中国以供给侧改革为新基调的经济结构调整和产业转型正在兴起。站在需求端看，根据国家统计局的数据，2005-2010年期间私人消费对GDP增长贡献率仅32%，这一数字在2010-2015年间攀升至41%，预计未来5年更将达到48%，消费将成为中国经济三驾马车中最重要的一支。

为了更好地扶持中国消费经济发展，政府也出台了一系列组合拳：一方面，积极推动个税改革来解放存量需求，并放开二胎政策刺激未来增量；另一方面，推出一系列产业配套政策，促进企业产能升级和质量提高，这是供给侧改革概念提出的初衷。

以上政策无不与我们的投资策略和被投公司息息相关：比如即将出台的个税改革草案将进一步推动中产家庭的可支配收入增长，使得这些消费者更加青睐中高端的商品，这也进一步印证了专注于收入增长驱动的消费升级的投资策略是有效可行的。而且，中高端消费的增长必将伴随着消费者对品质和健康的更多追求，云月旗下智强和牛头都是行业领先的食品饮料公司，产品一直是健康和高质量的代表，这样的定位就能很好受益于政策环境。此外，根据育儿网和央视市场研究的今年1月发布的《二胎时代洞察报告》，调查中超过7成的一胎家庭有意愿要二胎；考虑到这些家庭有着相对较高的收入水平，预期中高端婴童用品市场将迎来较快增长，这对云月旗下高端婴童服装品牌英氏的业务发展又是一个宝贵的契机。

从金融市场和货币政策的走势看，利率水平和存款规模下降，却将更有利于消费行业销售增长和私营企业融资意愿增强。过去的2015年央行5次降息，现在金融机构一年期贷款基准利率降低至4.35%、一年期存款基准利率降低至1.5%。考虑到居民储蓄行为和客户信贷行为对利率的变化越来越敏感，这将导致较为频繁的存取和贷款还款。降息使得居民存款意愿降低，意味着居民口袋中更多的钱可被用于消费，而不是存放在银行里，这样的货币政策也使得云月的标的企业成长性更加明显。而且缩水的存款量和频繁的存取，将使得商业银行不易管理其所持头寸，存款结构的变化会提高银行对同业融资市场的依赖，这将扩大整个市场的流动性风险，势必会导致银行惜贷，这对私营经济部门的现金流是更大的挑战。私募股权基金可以借这个机会伸出援手，投资收购既有成长性又估值合理的企业，并能找到更多感兴趣的共同投资人，从而增加项目进出渠道。

虽然中国年均两位数增长的梦幻时代已经过去，然而令人鼓舞的是，在政策层面，鼓励消费、升级消费的基调自始至终没有改变。推行稳健战略，顺势而谋，是实体企业以及投资机构笑到最后的必需品质。

分析师和党领导人均提倡重新平衡中国发展，由已放缓的投资型增长走向消费驱动型经济。尽管对中国发展持怀疑态度的人数渐增，但我们对中国仍将保持全球最快速增长的消费市场的地位充满信心。

麦肯锡在近期的报告中指出，中国的消费增长速度由2003年约9亿美元增加至2013年约4.8万亿美元，复合年增长率近20%，绝对高于其他任何国家。同时，麦肯锡推测中国有很多行业的增长被低估。基于以上原因，中国的观察家们应关注更能预测中国消费的家庭收入的增长。中国目前的家庭收入每年超过5万亿美元，其中劳动人口的薪酬在过去十年都呈双位数字增长。 仅在过去五年里，许多城市的最低工资已经翻了一番。此外，未被统计的隐性收入意味着家庭收入可能高于官方数据。

中国经济增长所带来的新消费需求规模惊人。在调整购买力平价后，年收入大于2,500美元的中国家庭数量超过印度、巴西、墨西哥、俄罗斯和南非的总和。另外，中国更有消费上升动力，例如中国本地股票市场和房地产回升所带动的财富增长，而此类回升带动零售行业的增长会在5至9个月后反映出来。除此之外，银行给予家庭的贷款自2009年以来增加约20%，导致消费信贷也逐渐提升。

与我们投资战略最相关的是，预计消费增长将集中在可支配开支以及半必需品上。于2010年至2020年间，奢侈品或度假开支预期将上升7%，而半必需品（如服装和家居用品）则会增长6%至7%。其中，每个家庭在服装方面的花费预期实现约13%的年增长。鉴于消费者开始倾向购买更高价产品，个人护理产品预期实现50%年增长。此外，消费者越来越愿意接受以较高价格购买优质产品。简而言之，中国消费者愿意把钱花在他们想要的物品上，这正好为我们的投资企业带来上升动力。我们的智强正在为越来越在意健康的中国消费者提供健康饮品，而我们的婴童品牌 （英氏和I PINCO PALLINO）也正受到追求品质的消费者的青睐。

我们将继续增强我们的实力，以把握中国成为下一个消费超级大国所带来的机遇。即使经济增长正在重新平衡而且对中国抱有怀疑之声不断，我们对自己的远见、寻找优秀企业的能力、专业化管理战略、提高企业收入和盈利的潜力，以及最终为投资者创造价值充满信心。

我们2014年在中国投资所取得的成绩，继续印证了我们专注消费、深入运营及以控制为导向的策略和承诺。我们最新的第三期基金，现已全面投资于前景强劲的项目，以进一步通过为企业增值而给投资人带来收益。

我们投资的服装类项目英氏，通过云月标志性的投资方法——包括渠道扩展、产品改进、营销和品牌形象提升，截至于2014年，该公司已成功提高收入、改善利润率并增强电子商务的发展。

受益于云月的策略和方法，我们旗下大部分企业在年内均取得相近甚至更高水平的增长，当中包括永红(休闲食品)、I Pinco Pallino(儿童服饰)、Soho Baby(婴儿用品)和智强(健康饮品)。此强劲的营运业绩持续稳步推动并增加我们所投入资本和回报的倍数，让我们的成绩远远超越同行。

随着我们旗下企业的业绩提升，我们通过业内人士寻找投资机会的方法给我们带来了极其充分的标的。我们从企业的直接和间接利益相关者中寻求新机遇，从而接触到消费品行业中独特且不断扩大的收购机会。云月目前正在与我们所关注行业的标的企业接洽(包括休闲食品、饮品、调味料、服装和配件)，与多个企业已进入后期的磋商阶段。这些企业皆是细分市场的领导品牌，具备强劲收入增长、利润率提高和品牌形象提升的潜力，符合云月的投资策略。标的企业售出的主要动力在于第一代企业主希望在解决接班人问题及保留数量相当的少数股份的同时，受益于云月专业化的管理、运营及治理。目前，我们处于后期磋商项目的潜在投资总额达10亿美元，而投资额很可能随着我们对行业的持续探索和筛选而有所增长。鉴于其规模和深度，云月预期跟过去一样，将为有限合伙人提供具有吸引力的共同投资机会。

2014年是中国私募股权的突破年。投资数量突破了往年记录，总交易价值也较去年同期翻倍。私募股权在多数行业内的交易都有增加，其中消费和科技行业的交易量超过私募股权活动的一半。这主要由国企改革、并购活动增加和中国的投资者瞄准海外业务等因素所导致。不过话虽如此，大多数私募股权仍专注于科技、媒体、通信行业，而且大部分为少数股权投资。与此同时，并购活动及行业整合的趋势正在加快，特别是在战略投资者中。我们认为，这使我们在行业内具有了独特的定位。在继承人问题越来越严重和退出机会越来越多的消费品行业，我们作为专注于此行业的并购投资者的领导地位日渐形成。

此外，我们认为，由于有限合伙人对以传统的资本增长为导向的一般合伙人的要求增加，导致整体的收购活动增长，进一步证实了我们的投资理念。最后，中国私募股权渗透率相比其他发达经济体，仍处在非常低的水平，仅占国内生产总值不到0.5%，而美国和欧洲则分别为2%和1%。

总结这一年，我们相信，我们拥有稳健的投资理念、有效的策略及极具吸引力的机会。同时，我们坚持自食其力­——通过不断促进及调整我们与有限合伙人的权益，并不断改进——通过保持我们已证实有效的方法以重复和扩展我们做得最好的范畴。我们期待在世界最具活力的经济中收购更多具有吸引力的消费企业，迎接羊年的到来。

我们相信，稳健且管理完善的流程对于在中国日益增长的消费市场中寻找、收购和建立更优质企业极为重要，能使我们在风险可控的情况下实现高回报率。我们的投资流程遵循十个阶段，强调时间、控制、纪律、透明度和成果。我们旨在利用我们运营中国消费企业的资源和经验，从血汗资产中获利并管理下行风险。

我们选定目标行业并积极寻求适合我们的投资机会。随着我们对投资机会的进一步了解，我们会利用我们在运营中积累的对消费行业的见解对项目进行专有的尽职调查，然后雇佣独立顾问对项目进行财务和商业方面的尽职调查。于此同时，一旦我们掌握控制权，我们会建立管理层和制定详细的业务计划，这使我们在取得控制权后即可专注于明确的可交付的结果——例如，推出智强即饮产品或将永红产品引进现代零售渠道，以此来印证我们透过强劲销售增长来取得回报的投资理论。凭借我们的企业家精神，我们得以识别所收购的核心业务以外的其他机会，通过创造价值为我们的投资人带来回报。从我们收购英氏并将其发展成为领先的婴儿服装品牌，到我们收购或分拆皮卡泡泡、I Pinco Pallino和Soho Baby以分别专注儿童服装、奢侈品和国外品牌，我们的成果清晰可见。

当我们的投资组合步入销售增长的轨道上，我们便进入后期阶段——精益运营并提高营运毛利率。事实证明，在过去几年中，我们的服装业务降低了销售主营业务成本、进入利润率较高的电子商务渠道，并通过聘请优秀管理人才减少了员工总人数。

我们相信，取得控制权，为企业带来销售业绩增长，并通过优化管理层和提升效率来提高利润，这为我们的投资和财务团队实现成功退出创建了平台。在投后，我们力求通过分红、资本重组或出售部分股份给战略投资者尽早实现部分退出。我们相信，这样的策略有助于降低投资上的风险，并为实现更具吸引力的退出创造条件。到目前为止，我们18个投资项目当中已有11个项目实现了全部或部分退出。

今后，我们将继续坚持以控制为导向、专注消费行业的投资策略，并结合稳健、可重复和可扩展的运营模式，来管理现有的和将来成立的基金。

我们相信未来十年将是个人主义崛起的时代，生活习惯会由节约型转化成消费型，政府政策将支持以消费为主导的经济增长。应对这些变化是我们现有业务以及我们收购和投资目标面临的一大挑战。

近期各行各业增长放缓，并且信用担保难度增大，使得以不同方法管理消费业务成为必要。单一依靠宏观经济发展而增长的业务将面临种种挑战, 不再能水涨船高。我们正进入一个新的发展阶段，稳健的管理流程需体现在各个层面。整体收入增长已不能再简单地靠折扣优惠带动，而是必须与业务分销网络的加强和产品供应的提升相配合。同时，我们也必须利用更积极的供应链管理和强大的人力资本，提高业务效率。

企业创办者们投入了大量精力和才能使企业发展至今，但现在，他们必须引入具备应对变化所需能力的专业管理人员。很多企业已开始并在继续建立强大的专业管理团队以协助企业发展。而其它企业，我们预期他们会向云月这样的企业寻求解决方案，由我们引进新的管理人才，精简决策流程，和正面临接班人或其它问题的股东们建立双赢的合作伙伴关系。我们相信，作为投资者，肩负着协助企业面对各种难题、帮助企业创造新一轮增长机遇的使命，我们的表现会更加出色。

我们相信流程化管理是为旗下企业创造价值的最佳手段。我们应用在英氏婴儿服装业务的大多数流程可直接应用于皮卡泡泡，而且也适用于管理永红或扩大智强的产品线。不管是婴儿服装或饮品，我们所面对的有关产品开发、分销、营销、供应链管理、物流或人力资源等方面的问题是非常相似的。

与此同时，我们也相信流程化为我们提供必要的透明度以作出明智决策并创造价值，使我们成为合作伙伴的最佳受托人。这正是云月投资的核心价值。我们明白，作为资本管理人，我们必须非常重视我们的责任。

至此，我们欣然为您呈现2014年度至今的进展：

• 我们已全部或部分退出超过75%的已投项目，退出方式包括股权转让(55%)、IPO(30%)和资本重组或其它利润分配(15%)。我们认为，均衡多样的退出方式是标志性、差异化的投资策略的体现，同时也展现了我们业务的适应能力和专业团队的智谋。
• 尽管中国的IPO市场正面临巨大的挑战，但我们目前管理的两支基金LCP-II与LCP-III在中国的表现都处于同行中领先的位置。
• 我们开始着手两个处于投资流程晚期项目的退出，目前已实现了部分退出。其中一个项目是万洲国际──中国最大的猪肉生产商，另一个是云南林业──我们的林业和木材相关品业务投资。
• 另外有两个项目通过引入少数股权投资者也实现了部分退出，我们相信这样的做法可为业务带来重大的战略性意义。其中一个是把小星辰品牌集团少数股权出售给中国最大百货公司拥有人之一，另一个是将I Pinco Pallino少数股权出售给国际知名影星章子怡。
• 我们将上述四个项目部分退出得到的收益全部分配给我们的投资人，兑现我们及时回报的承诺。相比强调未实现的价值，我们更青睐于早期给投资人分红。
• 在所有情况下，我们认为深度参与是业务成功的主要动力。在我们的投资组合中，控制度相对较高的投资普遍表现较好，而且也有较多低风险的退出选择。我们坚信，运营增值是推动投资业绩的最好方法。

在过去半年里一直有中国经济增长速度放缓的报导，但我们认为这预示着中国经济正朝着更健康、更稳定的方向发展。不论经济增长率是处于高位的8-10%还是稳定的6-7%，一个重要的现象是，国内消费随着中国消费者的崛起而显著提升。政府相关政策也侧面反映除国家对促进国内消费的支持──变革正在进行中。在中国消费蓬勃增长的趋势下，我们相信，随着资本市场的不断开放和IPO市场的再度活跃，我们的投资战略──投资定位良好的消费企业并帮助他们改善运营增加企业价值，将会取得很大的成功。

上个月我们分享了云月从熟悉的领域发掘可投项目，通过聚焦拥有高品牌价值，低并购渗透率以及良好利润率的子行业不断地寻找适合我们的消费品并购机会。在这些子行业中，我们特别关注行业领先企业并且主动接近那些具备我们看中的关键成功因素的企业。

在中国的饮料行业中，健康饮品是一个我们正在积极探索的具有吸引力的细分行业。中国健康饮品的人均消耗率相对如台湾、日本以及香港之类的亚洲发达国家市场来讲仍然偏低，这个行业在中国正在经历高速的增长。欧睿咨询最新报道，碳酸饮料以及茶饮料正在逐渐失去其对于中国消费者的吸引力，这也暗示了健康类饮料的市场发展的空间。另外，通过我们的实地考察以及与经销商、促销员以及零售员的访谈，我们发现植物蛋白饮料、能量饮料、营养型饮料以及高端瓶装水具有强大的市场需求。

在过往，大型的跨国企业，比如可口可乐、达能以及红牛，都非常成功地迅速占领了中国饮料市场。然而最近我们看到这样一个趋势，中国品牌的市场份额正在区域性地增加。例如，冰峰，一个60年代非常流行的区域性品牌，通过调整市场战略，借助其品牌价值重新在西安市场获得了消费者的认可。另外，成立于1950年的北京饮料品牌北冰洋也通过推出新产品逐渐恢复了其市场份额。这些品牌使用的都是不含有额外添加剂的传统配方，区别于大型跨国企业常规使用的浓缩原浆。虽然这些传统型的产品成本要高一些，但是它代表的健康概念正在逐渐被更多的消费者重视。我们认为，具有良好品牌价值的中型区域性健康类饮料企业显然具有投资以及投后增值机会。

我们清楚地看到机会并且系统地锁定那些有潜力成为全国性企业的区域强势品牌。比如，通过详尽的市场以及细分行业研究，我们发现了智强这个具有悠久历史的核桃饮料行业领军企业。经过尽职调查，我们最终收购了智强。鉴于我们在快消行业的经验，这个公司非常适合云月。我们确定了这个品牌的市场潜力以及与专业的管理团队一起开发新产品、拓展新渠道的机会。迄今我们的团队已经进行了如下的工作：在云月的投资公司中寻找渠道共享的机会；制定新产品设计和包装设计解决方案；更加有效地管理供应链；推出新的即饮型饮料；制定电商战略。

我们正在积极寻找潜在的具有健康型、功能型或能量型概念的潜在投资标的注入我们的饮料板块平台。在云月的运营支持下，我们可以通过共享销售团队、物流体系以及经销商资源，共同与第三方谈判等方式来实现饮料投资组合之间的协同效应。

云月的投资管理流程始于从我们熟悉的领域以独特的方法发掘可收购的目标公司。这套体系的成功关键在于我们对行业的深度了解：我们在快速消费品、服装、饰品、专业零售及相关领域的管理经验以及对公司运营的深度参与赋予了我们从多个渠道发掘并且掌握投资机会的能力。
我们专注于中国消费品行业，并且从我们投资的旗下公司的竞争对手，上下游的供应商以及批发商中发掘新的投资和收购机会。云月可以直接投资这些公司，或在协同效应明确并且现金流可支撑扩张的前提之下，通过我们投资的旗下公司间接投资。我们专注的投资策略，也使得我们可以透过与云月直接或者间接的利益相关者包括政府机构、银行和原有股东寻找潜在的投资机会，进一步建立旗下公司间的协同效应。
比如，我们投资的永红食品和四川智强已经通过他们与供应商以及批发商的紧密关系为云月提供了可收购的目标公司。永红所在的贵州当地政府给我们介绍了一家希望引进专业管理团队的非碳酸饮料企业。另外，智强的老股东们也为云月推荐了食品包装的投资机会。由于我们与这些利益相关者持续良好的合作，我们被视为首选的可信赖的合作伙伴。
当与企业主洽谈时，我们强调我们历来为公司提供的增值服务，通过任命高素质的专业管理团队，建立旗下公司之间的协同效应，最终为全体股东增加价值。这是至关重要的。我们因此赢得了企业主的信任，并得以说服他们引入云月这样的控股股东会比引入有限参与公司运营的小股东给公司带来更多的利益。如果企业主无法认同于我们的投资理念，交易将难以推行。
我们相信，我们在投资管理过程中充分利用了我们的创造性和创业力。凭借我们控股的旗下公司所搭建的商业平台，我们拥有了与目标公司谈判时的议价能力。云月没有投资的秘诀，但我们相信我们的投资渠道是独一无二的，我们不跟随潮流。这不仅体现在我们所挖掘的投资机会里，同时也反映在企业主与我们紧密的合作关系上，以及我们对运营的深度参与中。