2013年3月为彭丽媛首次以中国第一夫人的身份出现在聚光灯下。身为知名歌唱家，此次彭丽媛以崭新身份通过时尚为国内女装的创新与消费注入了持久的动力。

彭丽媛所着服装简约、优雅，并非出自诸如LV、Dior之类的国际大牌，均属本土品牌- Exception de Mixmind（广州市例外服饰有限公司）。其时髦装扮激发了中国中年女性追求美的勇气，同时也激发了中年时尚女装的发展势头。

随着30-45岁中国女性越来越多，越来越富有，中年女装需求量不断攀升。据估计，此细分市场消费者已达1亿6400万，其市场容量在过去5年间已从218亿人民币跃升至867亿人民币，年复合增长率高达41%。

女装市场尽管看着诱人，但仍过于细分，竞争激烈。并且，中档女装准入门槛较低，成千上万个二三线品牌应势而起，多数均为OEM代工厂出身。此外，企业在规模扩展方面也步履维艰。受过高等教育的消费者越来越多，对服装的质量和款式的要求也越趋于严苛；对此，国内品牌显得有些难以招架。女装企业破产率高攀不下，同时还受一些根本因素的制约，比如，零售终端扩张过度和品牌定位不清。

要成为行业领头羊，企业必须摒弃OEM代工和经销商的观念。在20世纪90年代也有许多明星，比如张曼玉，和当今的彭丽媛一样，激发了中国消费者对有态度、有品位的本土品牌的需求。因此，品牌商必须通过启用专业化管理团队以满足消费者需求、创建品牌基因，采用渠道化管理以丰富店面销售经验。

毋庸置疑，许多知名女装企业在中国取得了极大成功。说起PORTS （宝姿），简约、优雅和经典的“No 10” 白衬衫都是其品牌文化的象征。为了让消费者直观地领略其品牌核心价值观，Lancy （朗姿）非常重视零售终端和直营店的经营与发展。其他品牌，比如Ochirly（欧时力），也非常注重销售与分销模式的创新，并且同时采用先进的ERP系统，监管、控制连锁加盟点的库存与折扣情况，以保障品牌知名度形象与。

市场对女装投资历来呈积极主动态势，但是我们仍认为许多制约女装市场发展的因素仍然存在。众多中国企业为提升其品牌形象开始纳入国际知名品牌或与其建立合资企业。中国大型服装集团开始走出国门，学习相关经验，抢占市场份额。时尚之都-巴黎和米兰，是中国富人购物首选之地，而目睹购物之势的外流，中国政府也通过每年在深圳等地区举办国际服装展会等方式扶持中国正在萌芽的女装行业扶持这一产业，比如，在深圳地区每年举办国际服装展会等。这样一来，本土品牌可在各展会上展其所长，又能吸收国外先进理念与工艺。与此同时，企业之间收购速度也不断加快。比如，Bosideng （波司登）收购了深圳知名中年女装品牌Jessie（杰西），以巩固其在冬装领域领先地位，同时吸引更多消费群体。

我们认为，波司登并购事件预示着中高端中年女装品牌间兼并势头的开始，也表明任何服装企业只要高瞻远瞩、管理出色，就有机会成功。

投资于中国婴儿或儿童有关行业的PE公司收到了他们的圣诞礼物，今年年初，政府宣布将缓解其臭名昭著的一胎化政策。

该政策出台旨在改善中国出生率不佳的状况，并帮助平衡中国的人口老龄化。

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在今天举行的清科2013股权投资年度会议上，云月投资合伙人程业仁认为：投资人在考虑退出前应当去真正了解什么样的企业才能更容易退出。只有具有成长性的企业才有投资空间。

在程业仁看来，并购此前一直在退出中扮演着重要角色。过去在中国的消费品市场一直都在发生，而且并购金额金额很大，只不过PE这个行业没有做控股并购，而过去几年的各种因素造成了并购成为了今天市场关注的焦点。

对于并购，程业仁坦言云月投资一直做控股投资，这更有利于提升企业也起。不过他也坦言，从退出角度来看，可能控股退出会更加困难。

什么样的公司更具投资价值，成长性是投资人们讨论最多的话题。程业仁认为，就算IPO开启，投资者也会比之前更加理性。如果一个企业本身没有成长性，在行业中不具有占率性优势，即使IPO，股票也很难卖出去。帮助企业成长，发现企业价值才是投资根本。

对于PE投资而言，周期是不得不面对的问题。一般PE基金最多五年周期也要退出，如何做到最大弹性，可攻可守，程业仁的建议是投资人可以观察企业三年后发展程度，这绝不仅仅是单纯的营业额多少，更多是观察企业的战略地位。只有在行业具有一定战略地位的企业才有投资空间。

先让一部份的人民富起来是过去的口号，中国政府现在兑现的是为全中国人民共同致富的承诺。中国经济的发展赋予了中国消费者数十年前不曾想象的购买力。麦肯锡最近的一份报告显示，家庭年收入在人民币106,000元到229,000之间的中高收入家庭所占城镇居民的比例已从2010年的6%增长到了2013的14%。尽管普通中产阶级在数量依然超过中高收入人群，并占所有城镇居民的54%，报告预测至2020年中高收入人群的数量将达到4亿，2012至2020年之间的年复合增长率高达19%。今后几年内，财富的积累和中高收入人群的崛起将会大大改变中国消费者的消费习惯和市场动态。

随着中高收入人群购买力的不断增长，中国消费者的消费习惯也在快速进化。中高阶层的消费者以无法满足于简单的日常所需品，他们更会选择购买能够体现生活品味的商品。商品价格不再是决定购买的主要因素，并且廉价、低端和千篇一律的产品也不再符合消费者诉求。相反，他们更倾向于能凸显个性、设计美观、和有品牌认知度的商品。这些消费动机也发展了消费者对品牌肯定的标准以及忠实度。对中国的消费品企业而言，如何通过加强无形价值，如品牌认知度、企业名誉、和商品质，来赢得从价格诉求转变为价值诉求的消费者将会是一个新的挑战。

我们也格外关注中小城市消费者的发展趋势。在政府城镇化政策的推动下，到2015将有年超过75%的中上阶层和富裕家庭将会居住在中小城市。尽管中小城市中的高端消费才刚刚萌芽，这个消费群体正以惊人的速度发展成熟的消费观念，并且他们的巨大基数也给未来消费增长提供了无限潜力。网上商店的成功和线上购物的增长是最有力的证明。当线下产品的种类不能满足消费需求时，消费者会选择从网上购买。里昂证券最近发布了一份消费品报告显示，5%的一线城市居民会选在在网上购买线下买不到的商品，而这一比例在中小城市则达到了10%。线上奢侈品购物网站尚品网的顾客中约有一半来自三四线城市。此外，奢侈品牌在中小城市的线下销售也收获颇丰。阿玛尼就是一个很好的例子，来自中小城市的销售让集团在中国的收益增长了39%。

得益于我们投资组合的独特市场定位，云月可以很好的把握消费需求增长所带来的机遇，并且帮助我们旗下的公司制定策略来针对这个消费群体。以永红食品为例，自从我们投资之后，永红已经研发了三种新产品，并以全新的包装投放市场来吸引刚刚富裕起来的年轻顾客。广州英爱将Soho Baby从集团中分拆独立以为专注于引进国际高端婴童品牌的公司提供更多的发展空间。同时广州英爱还通过优化零售策略打造更好的购物体验来迎合消费者对品牌的感性需求。太古是云月旗下一家致力于研究和生产提升饮食健康的家电企业。太古的榨油机单价在人民币1980元到3380元之间，这个价格相当于中国普通家庭购买一年食用油所需的费用。尽管价格高昂不菲，太古的销售今年以来已经翻了6倍。

通过控股旗下公司和参与实际运营，我们有能力督促和推动管理层加强产品开发、市场推广、品牌建设、和商品营销。随着越来越多的大型消费品集团想要通过收购优质品牌来把握消费者的财富，我们相信我们的努力会得到丰厚的回报。

中国电子商务正面临重重挑战，尤其在信誉、隐私、支付和物流等方面。中国电子商务生态系统作为一个可信赖的网络平台，为消费者提供了更多的便利性和选择的多样性，不过其盈利能力仍然令人存疑。在过去的一年里，网上交易规模取得了爆发性的增长，但对于电商平台盈利能力的提升以及传统零售业态和电子商务零售业态之间未来合作模式等问题，目前仍没有答案。

– 网购攀升

电子商务仍是最具颠覆性的改革力量之一，重塑着中国人的消费行为习惯。今年线上总销售额由2009年的3.6万亿跃升至12.7万亿，参与线上购物的人数翻了一番，达到2.7亿。而在同一时期，传统渠道的年增长率仅为15%。电子商务可以降低分销成本，增加价格信息透明度，提供更优质的客户体验，还可以帮助高端品牌产品进入缺乏大型百货商店、购物广场和商业街的三、四线城市。

尽管传统零售目前在绝对销量上远远超过电子商务，但持续进行的平台战争已导致市场竞争日趋激烈。自2008年起，电子商务占总零售额的比重增长了5倍，从1.2%跃升至6.3%。 2012年末，阿里巴巴创始人马云重申他的颇受争议的观点，即在不久的将来，中国实体店面将会全面被线上购物取代，这是一场颠覆传统零售行业秩序的‘新革命’。不过在万达集团总裁王健林看来，未来实体店和网店的格局只能是棋逢对手，相互促进，形成“双赢”的局面。他跟马云打赌10年内线上销量对总零售额的占比不会超过50%。 对此马云是如何答复的？他明确表示了异议。2013年11月11日，中国“光棍节”这一天，在阿里巴巴旗下的电子商务平台天猫上，单日销售额达到350亿人民币，打破了2012年创下的190亿人民币的记录，同比增长75%，这个成绩似乎侧面印证了马云的观点。

– 线上、线下还是品牌为王

且不论影响规模大小，电子商务对于传统零售渠道的冲击是颠覆性的。越来越多的消费者习惯“线下体验，线上购物”的消费模式。中国连锁经营协会于四月份发布报告称，中国零售行业前100强中已有62家启动了线上销售，这个数字在2012年是59家。然而报告显示，虽然这些公司都想分享电子商务这块蛋糕，但目前为止，只有9家零售商线上销售额超过1个亿。对于传统零售商来说，将业务从线下扩展到线上似乎是维持销量的最好办法。以现今面临挑战的家具零售行业为例，随着宜华家居与腾讯展开品牌战略合作，中国床垫、寝具领军品牌-喜临门，近期也宣布开始实施O2O战略。与此同时，喜临门还与红星美凯龙、居然之家等众多传统零售商联盟，与电子商务巨头签订销量限制协议，以保证其传统渠道的销售业绩。不过，家具行业中有些O2O模式的试水者并未取得成功，比如家居电商牛窝网。牛窝网采用线下进行家居产品展示，线上开展销售的营运模式，仅仅几个月就把股东的投资额全部烧光。

和红星美凯龙、居然之家、牛窝网以及喜临门等遭遇的困境相比，宜家家居反而表现出强大的生命力。宜家并未刻意开展电子商务，但其销量仍保持着强劲的增长势头。2013年，经济局势不稳定，房地产市场阴云笼罩，但宜家家居在华销量仍有望增长20%以上，达63亿人民币。宜家的品牌文化，购物体验及家居用品质量似乎已经超越了网络平台能够提供的价值。换言之，在家居产业，很明显品牌才是王道。

– 其它问题

关于渠道和品牌何者为王，上文已经给出结论。但是分析师们在预测行业未来发展态势时，是否太过激进呢？尽管我们确信电子商务会不断增长，但其现行增长率或许不可持续。比如，电子商务在三、四线城市大量涌现，但是交易信息并不够透明，而且来自传统零售商的竞争极少，因为其销售渠道并未完全下沉。假设传统零售店面开在普洱、澜沧、惠水、贵阳或者与它们类似的地点，这些店面的命运会怎样呢？它们会很快倒闭？会阻挡电子商务快速增长的脚步？还是依靠O2O战略取得双赢？另外，像天猫这种向商家收取高额费用的网上交易平台，能够通过创新继续维持其线上渠道龙头老大的地位吗？或者各类大品牌将会逐步实现网上‘直销’？值得引起注意的是，某些网络平台已经黯然失色。在天猫平台飞速发展，为阿里巴巴不断创造利润的同时，其兄弟平台淘宝却因为假货泛滥而名誉受损。

需要明确的是，我们并不怀疑电子商务正在颠覆传统消费模式，未来规模将会持续扩张，但是我们认为这只是中国消费行为进行演变以及现代化过程中的一个节点。与渠道相比，我们更加重视消费品品牌的重要性。受消费者青睐的品牌上线销售后，将大大提升其整体销售额。网上销售平台的价值在于降低成本，使消费者从中受益，也为投资者额外提供了线上投资渠道。从近中期来看，线上渠道与传统渠道之间的持久战并不会给品牌带来负面影响，或许还会通过“平台战争”令双方互相受益。归根结底，中国消费者真正想要的，还是具有好品牌的产品。

– 莫贪杯

当市场弄潮儿啜饮电子商务这杯“酷爱”美酒而洋洋自得之时，传统零售商的存在价值却被酒后迷魂跌入低谷，在此我们强烈建议莫贪杯。对于机遇我们应该保持警惕，因为过于繁荣的假象会引起非理性的估价。比如，某些优质品牌可能由于“过于依赖线下运营”的原因而只是暂时失去光环。

先让一部份的人民富起来是过去的口号，中国政府现在兑现的是为全中国人民共同致富的承诺。中国经济的发展赋予了中国消费者数十年前不曾想象的购买力。麦肯锡最近的一份报告显示，家庭年收入在人民币106,000元到229,000之间的中高收入家庭所占城镇居民的比例已从2010年的6%增长到了2013的14%。尽管普通中产阶级在数量依然超过中高收入人群，并占所有城镇居民的54%，报告预测至2020年中高收入人群的数量将达到4亿，2012至2020年之间的年复合增长率高达19%。今后几年内，财富的积累和中高收入人群的崛起将会大大改变中国消费者的消费习惯和市场动态。

随着中高收入人群购买力的不断增长，中国消费者的消费习惯也在快速进化。中高阶层的消费者已无法满足于简单的日常所需品，他们更会选择购买能够体现生活品位的商品。商品价格不再是决定购买的主要因素，并且廉价、低端和千篇一律的产品也不再符合消费者诉求。相反，他们更倾向于能凸显个性、设计美观、和有品牌认知度的商品。这些消费动机也发展了消费者对品牌肯定的标准以及忠实度。对中国的消费品企业而言，如何通过加强无形价值，如品牌认知度、企业名誉、和商品品质，来赢得从价格诉求转变为价值诉求的消费者将会是一个新的挑战。

我们也格外关注中小城市消费者的发展趋势。在政府城镇化政策的推动下，到2015年将有超过75%的中上阶层和富裕家庭将会居住在中小城市。尽管中小城市中的高端消费才刚刚萌芽，这个消费群体正以惊人的速度发展成熟的消费观念，并且他们的巨大基数也给未来消费增长提供了无限潜力。网上商店的成功和线上购物的增长是最有力的证明。当线下产品的种类不能满足消费需求时，消费者会选择从网上购买。里昂证券最近发布了一份消费品报告显示，5%的一线城市居民会选择在网上购买线下买不到的商品，而这一比例在中小城市则达到了10%。线上奢侈品购物网站尚品网的顾客中约有一半来自三四线城市。此外，奢侈品牌在中小城市的线下销售也收获颇丰。阿玛尼就是一个很好的例子，来自中小城市的销售让集团在中国的收益增长了39%。

得益于我们投资组合的独特市场定位，云月可以很好的把握消费需求增长所带来的机遇，并且帮助我们旗下的公司制定策略来针对这个消费群体。以永红食品为例，自从我们投资之后，永红已经研发了三种新产品，并以全新的包装投放市场来吸引刚刚富裕起来的年轻顾客。广州英爱将Soho Baby从集团中分拆独立以为专注于引进国际高端婴童品牌的公司提供更多的发展空间。同时广州英爱还通过优化零售策略打造更好的购物体验来迎合消费者对品牌的感性需求。太古是云月旗下一家致力于研究和生产提升饮食健康的家电企业。太古的榨油机单价在人民币1980元到3380元之间，这个价格相当于中国普通家庭购买一年食用油所需的费用。尽管价格高昂不菲，太古的销售今年以来已经翻了6倍。

通过控股旗下公司和参与实际运营，我们有能力督促和推动管理层加强产品开发、市场推广、品牌建设、和商品营销。随着越来越多的大型消费品集团想要通过收购优质品牌来把握消费者的财富，我们相信我们的努力会得到丰厚的回报。

云月投资合伙人苏丹瑞表达了他对亚洲地区宏观经济透视。

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I PINCO PALLINO — 儿童时尚殿堂的意大利顶级品牌

经过30多年的发展，I PINCO PALLINO已然成为顶级童装的时尚风向标，凭借浪漫的时尚设计理念与来自意大利的高超手工技艺，一直为世界各国王室所宠爱。在全球拥有超过400家店 面，销售网络遍布欧洲及亚洲，并在米兰、伦敦、巴黎、柏林、莫斯科、迪拜等地闻名世界的顶级百货商店内拥有品牌旗舰店。

I PINCO PALLINO中国首家专卖店落户上海久光百货

2013年9月18日， I PINCO PALLINO在中国的首家专卖店将落户上海的时尚生活地标—上海久光百货。中国消费者可以近距离体验I PINCO PALLINO带来的一见倾心的美丽和优雅。在未来二个月里，I PINCO PALLINO将在北京国贸商城和沈阳市府恒隆广场设立品牌旗舰店，并在天津海信广场设立专卖店。

2013年秋冬系列 — 一曲抽象与奇幻交织的美妙时尚童话

在2013秋冬系列中，I PINCO PALLINO从20世纪最杰出的超现实主义画家Renee Magritte的作品中汲取灵感，演绎出一曲抽象与奇幻交织的美妙时尚童话。Renee Magritte将身边熟悉的景物，从现实出发，予以梦幻升华。他对现实和梦幻的艺术洞察与I PINCO PALLINO所主张的奇遇和冒险主题不谋而合。

Couture高级礼服系列中的Matelassè Surreali最具代表性，将超现实主义的Matelassè凸纹设计发挥到极致。高级礼服提花的灵感来自古老的欧式墙纸，粉色或绿色的马海毛点缀在金 色提花中，试图通过色彩与材质的完美搭配，营造出跨越时空的魔幻意境。

I PINCO PALLINO女童系列则更具梦幻色彩。“Macro Event宏大节日”、“Caloeidoscopic Allover万花筒”、“Check Improbabile神奇格纹”等主题通过欧洲刺绣、彩色亮片以及格纹印花的创造性组合，透露出源于欧洲的优雅气息。“Rosa-Rosae”粉色玫瑰 主题中，复古的粉色面料、玫瑰花瓣般的丝绸和手工烂花工艺处理的天鹅绒更是将这份优雅演绎得淋漓尽致。

男童系列则强调非凡的舒适感。丝绒面料礼服、拉绒羊毛工艺在一见倾心的视觉感受和无与伦比的细节把握中找到了平衡，在不经意间流露出天真帅气的儿童魅力。

未来与复古、精致与随意在2013年的秋冬系列中碰撞出绚丽的火花，带来无比的童趣和精彩。

手握出口贸易顺差积累的3.5万亿美元外汇，中国人又开始新一波的全球范围内采购热潮。这次中国人购买的目标不再是LV包和Prada鞋一类的奢侈品，而是价值百十亿美元的海外企业和资源。

近几年来，中资企业对收购海外知名公司的兴趣逐日增加，无论是交易笔数还是总交易规模都呈现上升趋势。和日本在80年代盲目收购海外地产不同，中国的企业在选择收购对象上显得十分谨慎，通常以战略性资源为主，如油田，森林或是矿石资源。中资企业近几年的大手笔交易都得利于中国政府为境外收购营造的良好政策环境以及国有政策性银行提供的资金支持。在政府“走出去”的政策导向和雄厚资金的促进下，中国企业海外收购的交易金额在2008至2012年间攀升了6倍，达到了652亿美元。其中中国国家开发银行向中石油（CNPC）发放贷款200亿美元用于收购就是最显著的例子。

尽管中国企业的海外投资过去一直集中在资源驱动型行业及企业，我们发现投资并购的对象正在不断多元化，消费品行业的企业近年来也是收获颇丰。日趋激烈的行业竞争正是推动这一趋势的最主要原因。随着中国加入WTO，外企不断打开中国市场，竞争格局发生了明显变化。面对诸多的选择，中国的消费者们变得更注重产品安全、质量和设计，对产品的期望值也越来越高。很多本土企业也认为增长是理所当然的，因而忽略了产品更新换代和研究开发的重要性。面临萎缩的市场份额，激烈的市场竞争和消费者信心的丧失局面，中国本土企业需要寻求新的增长点来捍卫日渐削弱的市场领导地位。于是对于一些企业来说，利用手中充足的现金收购综合供应商或是成熟品牌即成为了不二选择。以最近的双汇为例，中国双汇国际以47.2亿美元的价格收购美国史密斯菲尔德食品公司(Smithfield Foods Inc.)已经获得批准并得到股东大会通过，终于尘埃落定。被收购的史密斯菲尔德成立于1936年，是全球最大的养猪和猪肉生产企业。这次收购的通过对双汇意义重大，可以借此获得史密斯菲尔德公司先进的生产技术和资源，进行垂直整合，成为全球最大的猪肉供应商。

大型交易的增长因企业战略所需而变得更加突出。中国市场的逐渐饱和，本土企业正在通过一系列措施使自己在国内市场更具有竞争力，例如收购一家汇集品牌认知度，高新技术，综合研发能力和国际化管理经验的境外企业。联想斥巨资收购IBM个人电脑业务后的一年内，集团的利润翻了4倍。联想的先例刺激了许多中国企业走出国门寻找并购机会。光明食品集团控股英国维他麦公司(Weetabix Food Company)，吉利并购沃尔沃(Volve Cars Corp.)不仅仅让中国企业更加国际化，也带回了先进的技术和高品质的产品来满足国内日益扩大的需求。

云月旗下的公司也意识到引进海外资源为企业带来的巨大潜力，并且牢牢把握住了先机。英氏童装(Yeehoo)在国内的市场份额和知名度为其注资意大利顶级童装I Pinco Pallino (IPP)、设立亚洲合资公司、独立运营亚太市场提供了良好的条件。通过英氏这一平台，云月协助IPP迅速在国内打开了销售渠道，进驻一线城市的顶级精品购物中心。这个月IPP已经在上海落户，之后的几个月内在其他城市的店面也将盛大开幕。

在中国经济增长放缓的情况下，中国消费板块仍然相对活跃——尼尔森消费者信心指数于2013年第二季度较上一季度上升了2个指数点，较去年同一季度上升了4个指数点。

云月投资创始人及董事总经理苏丹瑞，近期接受了Asian Investor的采访，分享了他对中国的消费行业中私募股权投资机会的看法。

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